三大前提：利润为真；利润可持续；维持当前盈利能力所需新增资本投入很少甚至无需新增资本投入
- 买点：三年后合理估值的50%就是理想买点；
- 卖点：当年市盈率超过50倍，或市值超过三年后合理估值上限的150%，以先到者为准（孰低原则）；
三年后合理估值计算：
- 以无风险收益率的倒数作为三年后合理估值的市盈率，无风险收益率为3%-4%之间，取值25-30倍市盈率，无风险收益率4-5%之间，取值20-25倍市盈率，依此类推。
- 对于部分净利润含现金量低于100%，但其他方面都符合的企业，对净利润予以折扣处理。
体现在速算中就是取稍低的市盈率，即1×80%×25=1×20。
整个估值体系只有一个未知数：预计该企业三年后的净利润。
可以描述为一种内心活动：该企业三年后净利润为4元，合理估值为100元，我将其等价于100元现金资产。如果此时该企业售价50元，而我手头刚好有50元类现金资产，我愿意实施交换。
估值调整时间
询问应该使用动态、静态还是TTM市盈率的人，张嘴就错了。需要查看各类股票APP上显示的市盈率数据，说明对这家企业的净利润和市值，心中完全没数，根本轮不到讨论估值问题。不管看哪个数据，赚钱都是靠命。 但我们运用自己估算的净利润，也确实涉及到使用哪年净利润的问题。固定在年初和年中调整吧，具体数据采用方式如下：
- 2021年元旦，将一年内卖点调整为2021年预计净利润×50（或三年后合理估值上限×150%，二者孰低），到6月30日，如果没有重大变化，上浮10%。
- 2021年元旦，将三年后估值调整为=2023年预计净利润×1/无风险收益率（目前取值25~30倍）。到6月30日，若无重大变化，上浮10%。
- 期间，如果有重大影响事件或数据，单独调整。
- 2022年元旦，一年内卖点调整为2022年预计净利润×50……其他同2021年情况类推。
关于卖点的150%和50倍数据取值的疑惑
很多朋友纠结“三年后合理估值上限的150%是怎么定出来的？” ，我认为这些朋友都是自己想的太复杂，把自己绕进去了，其实数据来源很简单。
一个估值假设：当无风险收益率上限为4%，永续增长假设为两倍无风险收益率（即8%）时，在这个假设条件下，今年的50倍与三年后合理估值上限的150%基本等价。150%就是这么来的。
举例：
假设今年净利润为1元，对应50倍市盈率为50元。8%增长假设下，三年后净利润为1×1.08³=1.26元，此时三年后合理估值取25-30倍市盈率，故合理估值为31.5-37.8元。
通常我会在表格里写作34.6±10%元，以强调「估值是个区间，而不是一个精确的数值」的概念。
合理估值上限的150%，就是1.26×30×150%=56.7元，或34.6×110%×150%=57元。
按照4%的无风险收益率计算，今天的50元等价于三年后的56.24元，即：今天收到50元去买4%的理财产品，三年后会本息和会变成50×1.04³=56.24元，与三年后合理估值的150%（56.7~57）基本等价。
这意味着今天50倍卖出，是提前三年在合理估值的基础上加价50%卖给接盘侠，符合老唐不占便宜不交易的投资原则。
关于孰低原则的疑惑：
我选择企业，偏重于那些预计增长率会高于8%的企业（看对看错是另一个话题），也就意味着卖点基本上就是当年的50倍。
因为上文举例中，8%增长假设下，三年后合理估值的150%（56.7~57），大于当年50倍市盈率的50元。
比如预计12%增长的，三年后净利润是1×1.12³=1.4元，合理估值上限是1.4×30=42元，再乘以150%是63元，远高于50元。
此时50倍市盈率就是那个“孰低”的“孰”。
为什么选50倍卖出
经验：
在人类永远不变的贪婪和恐惧以及资本的逐利天性推动下，股市估值水平通常会在三到五年范围内形成一个起落。
在无风险收益率为4%左右的情况下，股权估值达到50倍市盈率后，一般来说，三年内出现估值回落是大概率事件。
算术：
- 我们假设企业未来三年的年化增长率为25%，今年净利润为1元，则三年后净利润为1.95元；
- 今天50倍市盈率卖出得款50元，按照4%无风险收益率计算，三年后这笔钱总额为56.2元；
- 三年后企业估值水平回落至25倍市盈率，届时股价为25×1.95=48.8元。按照合理水平买回，可以多买回15%股份。
即：
A.假设股市在卖出后三年内回落至正常估值水平，同时假设企业能保持年化25%增长，50倍市盈率卖出能保证占到傻子便宜；
B.如果回落时间短于3年，或者企业年化增长低于25%，则能占到更多便宜；
C.反之，如果卖出后持续高估时间长于3年，或者企业年化增长持续高于25%，则卖出也可能吃亏。
——上述三种可能性里，经验判断AB的概率非常高，C的概率偏低。
因此，我给优质企业界定一个很高的卖出标准，目的首先是尽量不卖出，保证自己始终在电梯里坐着。
但即便如此，傻子们依然有可能将股价推高到超过该标准的位置，此时我可能被迫卖出。
但这个卖出标准，从数学计算上能保证三年内，大概率可以在合理估值水平买回并略有盈余。
注意，大概率≠必然。
股价长期在50倍市盈率以上位置波动的企业很多，我的体系注定会错过他们。
即使偶然狗屎运拿到这类企业，我也一定是分分钟被甩下车的命。
咱们自己搞清楚自己的定位，不是自己认知水平下的财富，坦然留给别人，不嫉妒不眼红
那么，既然反正都是50倍市盈率卖出，为什么还要设置个孰低选项呢？
主要为了容纳另外两种情况：一种情况是无风险收益率比较高的情况，一种是预计增长率非常低的情况。
比如无风险收益率在5%-6%时，我给予三年后合理估值的市盈率倍数只有15-20倍。
此时，若今年利润为1，年化增长15%时，三年后合理估值上限的150%为1×1.15³×20×150%=45.6，低于当年的50倍市盈率，提前触发卖出。
在无风险收益率比较高的时候，股票的估值中枢本来就应该比较低，提前卖出是我想要的。这是我设定150%规则所意图容纳的第一种情况。
第二种情况，有时某些符合三大前提，只是因为预期增长很小、不增长甚至轻微负增长的企业，市场给予它的估值太低。
这种企业，我也可能会买入。买入的主要目的是获取估值回归的利润。
这种情况下，150%线也会提前于50倍pe线触发。
比如：今天利润是1，未来三年预计年化增长1%，三年后的净利润约1.03。
则，三年后合理估值上限的150%=1.03×30×150%=46.35，先于当年的50倍触发。
对于预计年增长低至1%的企业，市场能给到46倍市盈率时，在我看来，要么是严重高估，要么是我对企业增长的判断可能有问题。
无论哪种情况，都不支持继续持有。此时先溜为敬，不需要再等50倍。
以上两种情况，就是150%规则的存在价值。
多说一句：在低估与成长之间，今日之我更偏向于成长，低估类企业关注的少了。